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事件
2 月27 日，公司公告2022 年度业绩快报。2022 年，公司实现总收入4.33亿元（+23.44%），归母净利润1.09 亿元（-15.47%），扣非归母净利润0.74亿元（-11.12%）。22Q4，公司实现总收入1.60 亿元（+58.27%），归母净利润0.31 亿元（+11.58%），扣非归母净利润0.19 亿元（+30.23%）。
22Q4 收入提速增长，重投入短暂影响净利率
1）国内外双重机遇逻辑验证，公司22Q4 收入提速增长。22Q4，公司收入高基数下仍实现提速增长，我们估计主要来自国内新国标订单放量及海外新拓展大客户的贡献。
2）加大投入计深远，净利率短期受影响。2022 年，公司归母净利率为25.08%，同比-11.54pct，扣非归母净利率为17.11%，同比-6.65pct；22Q4，公司归母净利率为19.24%，同比-8.05pct，扣非归母净利率为12.00%，同比-2.58pct，降幅环比缩窄。公司归母净利率同比有所下降，主要由于：a）公司2022 年实施股权激励，计提股份支付费用（公司股权激励草案中预计2022 年摊销的股份支付费用约为2,534.04 万元）；b）公司加大对新产品、新业务的市场开拓力度，销售费用同比提升；c）公司产品结构及客户结构变化，综合毛利率有所降低。
国内机遇：奶粉新国标落地在即，ARA&DHA 需求高增
奶粉新国标，已于2023 年2 月22 日正式实施，对于ARA&DHA 的添加要求提高，需求预计较大幅度增长，22Q4 公司收入提速增长已初步验证。以飞鹤、伊利近期的配方群作为样本观察，飞鹤的ARA/DHA 添加量分别平均增加约38%/46%，伊利平均分别增加约64%/129%。目前飞鹤、伊利、惠氏、君乐宝等大客户的新配方陆续注册获批，市场上奶粉产品正在逐步向新国标转换，预计2023 年ARA&DHA 需求有望继续放量增长。
海外机遇：帝斯曼专利即将到期，ARA 海外空间大幅增长
根据公司与“全球ARA 龙一帝斯曼”于2015 年签订的《和解协议》等，公司在欧美、东南亚、澳大利亚等地区销售受到较大限制，但到2023 年6月，帝斯曼全球ARA 专利即将全面到期。在目前海外销售受限的情况下，公司ARA 全球市占率仍有14.53%，在帝斯曼专利到期后，公司ARA 全球市占率提升空间大。
新产能即将落地，支撑需求增长
公司扩产项目将于23Q1 前陆续投产，达产后公司ARA、DHA 油剂产能将分别达570 吨、555 吨，较目前提升36%、429%，并新增粉剂产能1500吨（其中ARA、DHA 分别新增900、600 吨），增加粉剂产品供应能力，扩大在婴幼儿配方乳粉方面的市场份额。
投资建议
公司是国内ARA&DHA 龙一，以合成生物学技术立身，受益于2023 年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA 全球专利全面到期。我们预计公司2022-2024年归母净利分别为1.09/1.61/2.17 亿元，增速为-15.37%/47.54%/35.17%，对应2 月27 日PE 分别为57/38/28X（市值62 亿元），维持“买入”评级。
风险提示
竞争过剧风险、大非减持风险、政策调整风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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